[轉載] 亞洲金融風暴的成因

亞洲金融風暴的成因

　　若從全球金融、經貿活動的角度來看，亞洲金融風暴可以就世界金融發展的趨勢，尤其是美國經濟及金融在大趨勢中的調整，和亞洲國家本身存在已久的結構性問題（經濟結構的失衡、金融體系的不健全、金融監理的不足以及不當的貨幣和財政政策等，使得在亞洲金融風暴中受創較深的東協四國和東亞的韓國在高經濟成長下有著相當脆弱的經濟體質）兩方面來探究，我捫可以解析為：在過去幾年中，亞洲國家快速的經濟成長背後，隱藏相當嚴重的結構性問題及脆弱的經濟體質；而在全球金融自由化的大趨勢下，及美國經濟本身正在進行美元相對其他貨幣升值的調整時，對經濟體質脆弱的亞洲國家無異是一個無法立即承受的大衝擊，進而造成了這些國家貨幣的相繼貶值競賽。

亦即，亞洲金融風暴在民國86年7月爆發，原因在於泰國經濟的基本面不佳，經常長期逆差，加上匯率釘住美元，銀行受房地產泡沫經濟影響，致呆帳激增等。而其餘東協三國，菲律賓、印尼、馬來西亞也有類似問題，故自從一九九七年七月初泰國改採浮動匯率制度以後，亞洲各國開始了一波又一波的匯率貶值大競賽的噩夢。先是泰銖開始對美元貶值，然後馬來西亞、印尼、菲律賓跟進。影響所及，連基本面好的新加坡、台灣亦頻頻遭受投機客攻擊，而使匯率股價亦連帶下跌，香港雖然大體上守住了港幣對美金之聯繫匯率，但也付出了股價、房地產大幅滑落的代價。此次從泰國蔓延開來的金融風暴，席捲東南亞後，又轉向東北亞，整個亞洲地區籠罩在一片愁雲慘霧中，各地災情不同，都難以置身事外由泰國開始擴散至東南亞的貨幣危機﹐已逐漸造成消費的減退﹑設備投資的重新檢討等實質經濟上的不良影響。

金融風暴之暴風眼－泰國經濟危機探討

　　所謂「冰凍三尺，非一日之寒」泰國會落到今日下場，不論官方、民間都值得深
切檢討。以下試圖從政治、社會、經濟面來分析，希望能找出其危機發生之因 素：
一、政治面：
　　由於泰國政局長期處於不穩定的狀態，自一九七三年至今，泰國已經更換了十四 位總理，而且有了七次軍事政變，再加上由於多黨聯合執政，每位上台之總理為了維繫其政權，便必須酬庸支持其組閣之政黨，且由於閣員在舞台上表演時間長短不定，於是幾乎每位閣員都有強烈的危機意識，他們想盡一切方法自其掌管之部會中求取不當、非法利益、貪污之風遍及全國，一直到了上任總理班漢上台，更是到了高峰，班漢先生當初為了能選上總理，據聞除了自己不惜花大錢競選之外，更“贊助”其黨員甚至任何有意參選者，從而贏得了「自動提款機先生」(MR.ATM)之稱號，當其上台之後，論功行賞自是不在話下，又由於係屬地方勢出身，因此在政策及行政上多有維護派系利益之舉，甚而曾經多次干預泰國央行之金融檢查，使得一些逾放政治性貸款給其親友、黨羽的金融機構得以倖存，從而使得泰國錯失了整頓金融之大好時機，而金融困境在這些忙於求取自己利益的政客心中，重要性不言而喻。

二、社會面：
　　由於土地、房屋的飆漲掀起了地產炒作狂潮，一時之間到處都在蓋房子；因為建 商告訴投資大眾─「現在不買，以後就會後悔！曼谷將會有越來越多人湧入，他 們到曼谷之後，一定想要買房子，那時候你們想用現在的價錢買也買不到了！然 而，事實卻是殘酷的！目前在曼谷地區約有三十五萬間空屋乏人問津，此外，人們長久以往習慣於高度成長，因此在規劃時自然朝樂觀面，所以大家也習慣了短期投資、短期收、即時享受之模式，幾乎沒有人願意做一些長期性、基礎性之投資與建設，大家都想撈一票就走，短視近利之風成為社會主流，不可諱言這也是導致經濟危機原因之一。

三、金融面：
　　一個國家之貨幣匯發生大幅貶值之主要原因不外乎1.龐大的經常帳赤字2.資產過度膨脹，然而這次泰銖大貶還有一項重要原因： 錯誤的外匯政策，前兩項原因暫且不表，而錯誤的外匯政策確值得吾人探討，由於泰銖緊釘以美元為主的一籃子貨幣，但是當內有泡沫投資破滅及金融體制崩潰的危機，外有龐大的貿易赤字壓頂，幣值早已無法負荷再釘緊美元的重擔，但是由於泰國央行不願鬆手讓泰銖隨市場機能浮動，只好動用大量外匯存底來堅守泰銖對美金的價位，而根據泰國央行總裁於八月二十一日公佈之金額竟高達二百三十四億美元，而且這筆錢係向國外及國內金融機構商借，即將於十二個月內到期，這使得泰國捍衛泰幣的總金額為：已使用之八十七億美金，加上未到期之美元借款二百三十四億，一共三百二十一億美元之多。

至今IMF雖已承諾給予一百六十億美元之金援，但其援助仍有許多附帶條件使得泰國央行形同繳械，雖然錢是借了，但是各援助國也都各自有各自的盤算，要開放貿易者所在多有，要求開放市場亦不在話下，總而言之十六個援助國以資金代替了槍砲、彈藥成功地打開了泰國經貿大門，宛如當年八國聯軍攻入北京要求通商割地賠款，如出一輒。

金融風暴對泰國台商的影響

　　投資泰國的台商在此波金融風暴中相對受害較小，只有一些從事內銷市場的台商，因當地經濟不景氣，市場萎縮，且收帳不理想，受到較大的影響，但這些台商經營的規模相對也較小，因此整體來看，受創的程度比當地企業輕微許多。

　　我國在泰國的台商大都從事外銷業務，且有些廠商規模很大，例如金寶電子公司目前是泰國出口第二大的公司，也是獲利第二高的公司，備受泰國政府重視。金寶公司此次不但沒有受到金融風暴的衝擊，反而因為泰幣貶值，使其出口競爭力大增，獲利增加。金寶公司目前在泰國又擴大投資，第四個廠房今年3月剛蓋好，已上線生產，營運狀況相當良好。

　　其他幾家以外銷為導向的公司，例如中強電子公司、泰東紡織公司、台達電子公司等目前營運狀況都很好，訂單不受影響，獲利也不錯。至於有一些以內銷為主的公司，還有一些以零售業及進口業務為主的公司都受到相當大的衝擊，這些公司現在大都以縮小經營規模或由內銷轉外銷來因應。

　　雖然台商普遍來說並沒有受到很大的影響，但大家共同的困難是現在向銀行融資比較困難。由於此次金融風暴導因於泰國金融界大量向國外借款貸放給營造業，在泡沫經濟崩潰下，房子賣不出去，營造業壞帳增加，加上幣值大貶，外債負擔加重，使得泰國整個金融體系崩潰，連帶影響整個經濟的發展，連製造業也受到波及。廠商貸款困難，周轉有問題，體質差一點的企業就會面臨倒閉的命運，但根據台商協會理監事們的說法，台商尚未聽說有倒閉的情況，經營雖然困難，但還撐得下去，只希望政府能在融資方面多幫他們一些。

泰國之經濟復甦

在發生金融風暴後，國際貨幣基金（IMF）雖有提供150億左右的紓困基金，但當初泰國政府為捍衛投機客對泰銖之賣壓，累積高達234億之遠期債務（且在一年後陸續到期）此紓困基金光是用以彌補外匯存底之流失都勉強支應，更無助於舒緩國內資金緊俏問題，故泰國經濟似乎要一段期間才能復甦。但貨幣匯率自由浮動後，政府較能依照經濟情況訂定利率，讓資金更易流向報酬率最高之投資及建立現代商業和金融結構，東南亞經濟經陣痛過後，或可邁入新的里程碑！

泰國經濟之復甦，主要乃因泰國政府在金融風暴發生之始，即採取有系統之因應措施。泰國政府在本年主要經濟指數顯示其經濟已自谷底攀升之跡象後，即於三月三十日公布了一項振興經濟方案，希望藉由增加政府支出、減稅及降低能源價格等措施來進一步刺激消費及投資，這些措施有效促進了泰國過去幾個月之經濟復甦。

為確保經濟之持續復甦、促進製造業之重建及強化私人部門之競爭力，泰國政府在八月十日證實將進一步採取一項獎勵私人投資方案，其內容包括有：降稅以降低生產成本、平衡投資措施以鼓勵具潛力之商品投資與外銷、推動債務重整、促進不動產部門之復甦以及重整金融機能以協助中小企業取得中長期資金等。強調泰國無排華現象，非常歡迎我商至泰國投資。

[轉載] 曹仁超對1988中國通膨的理解

原文出處: 曹仁超投資者筆記

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中國兩次惡性通脹

中 國由實施改革開放政策開始至今，曾面對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨着發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達 2134億元人民幣，但物資仍按管制價格出售，因而出現供應短缺，大家只可排隊購買，只有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管制的物資到黑 市出售賺錢，他們俗稱「倒爺」。為解決此問題，趙紫陽執行「硬闖物價關」政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求 (因為有物資在手者索性不賣)，成為1989年六四事件的導火線(1988年物價取消管制令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍)。物價狂升 令人民幣在外調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外調制中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再 利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家 透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國 走上「出口大國」之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資 金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國面對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。2007年 10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國面對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。

1970 年代的「一孩政策」，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本 則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到 2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地 CPI升幅表面看不大(約3％左右)，但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米(420方呎)月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租 由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米(800多方呎)在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到 3800元。漲幅更大的是商舖，一般升幅在50％或以上，不少商舖月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。

香港在1982年至1997年亦曾面對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。

關於中国汇金发债400亿元拟注资国有银行

今天看到這則消息,顯然在新聞輿論看壞此注資行為,
但其實早在 7 月初銀行配股的公告中已有網友提出不同的看法,
貼出這二筆文章以供比較
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2010年08月25日 06:15 AM
中国汇金发债400亿元拟注资国有银行

中国主要主权财富基金的国内子公司昨日完成了首宗债券发售，从银行间市场筹集400亿元人民币（合59亿美元）。该机构正准备协助重组一些全球最大型银行的资本结构。

在中国投资公司(CIC)的国内子公司——中央汇金公司(Central Huijin Investments)计划进行的一系列债券发售中，这是第一宗交易，目的是从银行间债券市场筹集总共1875亿元人民币，然后将这些资金注入中国各大国有控股银行。

但分析师们讥笑了这一操作的循环性，并表示担心，这些债券发售将增加银行体系的风险。

据中国一名资深债券分析师介绍，这是因为各大国有控股银行昨日自己买下了汇金首批发行的逾80%的债券。


这意味着新的资产正在汇金和各大银行的资产负债表上创造出来，而整个体系并无新资金注入。

“这种操作有某种循环性，看上去有点怪异，”某海外银行的分析师表示。“从本质上说，这些银行在给自己注资。”

令人对这宗发债更加担忧的是，一些债券交易员称，汇金曾责令自己计划重组资本结构的那些银行大举认购此次发债。

汇金代表国家持有中国几乎所有大银行的控股股份，包括中国建设银行(China Construction Bank)、中国农业银行(Agricultural Bank of China)和中国银行(Bank of China)。

上月，农行在全球迄今最大的首次公开发行(IPO)中，在香港和上海股市向公众发售股票。

中国其它几家大银行均已宣布筹资计划，拟筹集数百亿美元资金修补各自的资产负债表。此前，中国各银行在去年遵照政府指令，进行了规模空前的大举放贷。

汇金表示，计划利用发债所得资金，代表国家重组中国进出口银行(Export-Import Bank of China)和中国出口信用保险公司(China Export and Credit Insurance Corp)这两家政策性银行的资本结构。该机构还承诺，将在中行、建行和全球市值最大银行——中国工商银行(ICBC)将要进行的配股发行中，认购大部分股票。

汇金昨日发售的债券包括200亿元人民币的7年期债券，年利率为3.16%；还有200亿元人民币的20年期债券，年利率为4.05%。

随着银行间市场的投资者行使超额配售选择权，预期汇金还将发售60亿元人民币的7年期债券和80亿元人民币的20年期债券。

中国一些高级金融官员过去曾抱怨称，汇金对中国各大银行具有太大的影响力，而该机构作为多数大银行最大股东的地位，给这些银行的公司治理结构带来了严重问题。

译者/和风
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春江水暖鸭先知，与国家资本共舞！(2010-07-03 16:12:54)

中国银行昨日发布公告
拟在A股和H股同时进行配股融资
每10股发行不超过1.1股的配股
配股的融资总额不超过600亿人民币

市场对此莫衷一是
甚至纷纷指责中行的配股
在这里我不妨深入分析一下这里面的内在原因

以中行目前总股本2538亿股测算
可配股份数量不超过279亿股
其中A股可配股份数量不超过195.6亿股
占此次配股股数的70%
H股可配股份数量不超过83.6亿股
占比30%
一季末汇金持有中行股份比例高达67.53%
中行配股融资不超过600亿
根据这个比例计算汇金将出资405亿
汇金目前所持中行股份皆为A股
汇金持中行A股比重占中行A股流通股比例高达96.4%
这意味着A股市场仅需承受3%左右的现金压力
这对市场的压力来说微不足道
以A股配股数计划占整个配股数70%计算
A股市场配股融资约为420亿元
考虑到汇金将全额参与认购
A股二级市场实际上仅需承担3%左右的资金
即预计13亿元左右
这个数据是初步估算的数据
会有所偏差，但是偏差不会太大
显然，中行的这次配股绝大部分都被汇金拿走了

大家再认真看看前段汇金对于建行融资的的承诺
建行则公告称
汇金将按其所持建行股份比例全额参与认购该行不超过750亿的A+H配股融资计划
预计耗资约428亿元
除掉H股配股部分
和中国银行一样
建行在A股市场的绝大部分配股都被汇金拿走了

同样汇金同样允许工行进行A+H股配股
目前中央汇金和财政部合计持有工行70.7%的股份，其中汇金持有35.4%
国家资本可认购70%以上的比例

大家再看看前两天的一则消息
汇金准备发债800亿
汇金作为一个特殊的机构
过去的资金来源为外汇储备拨款
但是这种方式已经行不通
因为属于再次印钞
这是违反货币发行的原则以及法律的
目前汇金资金的来源主要是靠股权分红和发债
这次汇金通过发债800亿主要就是为了认购银行的再融资配股的

我前面的文章多次分析过
中国的银行股被严重低估百分之百
因为中国的银行处于半垄断的经营
银行的数量还太少，才三百多家
而美国的银行数量是一万多家
百分之三到百分之四甚至更多的股息分红率
百分之二十多的净资产收益率
百分之十几的股本收益率
8倍左右的市盈
1.7倍左右的市净率
同时中国的银行还处于快速的增长过程之中
在这种情况下，中国的银行被低估得非常严重

市场上目前有一些错误的观点
我在这里逐一作出分析
其中之一是认为10年前中国的银行业资产不良率超过百分之十
认为接下来中国的银行的资产不良率也会大幅度上升超过百分之十
这种观点是靠不住的
因为10年前中国的银行基本上都没完成股份制改造
都是依附于中央财政或地方财政的非独立的银行
银行都没有独立的坏账核销权
一笔贷款出现坏账的话
必须要经过诉讼或者仲裁，一审，二审，终审
最后执行，执行完毕之后还需要法院执行中止裁决
大家知道，中国的诉讼和执行那是非常漫长的
非常低效率的
即使法院出具了执行终止裁决书
还要经过上面层层审批，经总行甚至财政部同意
才最终能完成坏账的核销
过去坏账的核销很难
设置了重重的审批关卡
就是为了防止银行在追讨不良的时候不尽力
甚至出现道德风险
所以导致绝大部分坏账长时间在银行的资产负债表上
因此资产不良率很高

但是现在不一样了
绝大部分银行都经过了股份制改造
都是上市公司
遵循上市公司会计准则指引就好
在坏账核销方面比较独立
出于上市公司审慎的会计原则
也需要上市银行尽快的核销坏账
因此上市后，中国的银行的资产不良率不会像过去那样了
大家可以看看浦发银行和招商银行
自从上市后，资产不良率逐年下降
这就是上市后加大了对不良资产的核销力度

还有一种错误的观点认为
中国的银行资产不良率上升一个百分点
中国的银行业就全行业亏损
这也是非常错误的
目前银行业实行的资产五级分类制度
分别为正常，关注，次级，可疑和损失五个级别
正常和关注类的贷款是良性贷款，基本不用计提坏账损失
次级，可疑和损失为不良贷款
分别计提百分之二十五，百分之五十，百分之百的坏账损失准备
不是资产不良上升一个百分点就要全部计提损失准备
因为这里面还有很多可以部分甚至是全额收回的
比如按揭贷款，一些人断供了
但是银行可以通处置这些断供人抵押的房产收回大部分的损失
即使是这样，一些银行也进行了非常审慎的坏账拨备制度
如招商银行的坏账拨备覆盖比近百分之三百
其它的大型商业银行也到了百分之一百五
即使未来资产不良率上升
这些过高的坏账拨备覆盖率也对银行的损益表起到了很好的保护作用

至于市场对房地产贷款和地方政府融资平台贷款的错误认识
我在其它文章中已经作了详细的分析
大家可以去我的博客看我的其它文章

在这种情况下
我可以完全得出中国的银行被严重低估
作为国家资本的代表汇金公司也看到了这一点
因此大举出手全额参与银行的配股
这次银行的配股再融资事件
与其看成是银行的再融资
不如看成是汇金对严重低估的低价的银行股的买入
因为这些配股大部分都被汇金为代表的国家资本拿走了
留给市场的很少很少

汇金哪怕是通过发债都要买入银行股
因为发债是有成本的
但是只要想想光农行每年的股息分红率就超过百分之四
其它的银行如中，工，建，交等银行的分红率都超过百分之三，接近百分之四
这么丰厚的回报率，绝对值得汇金发债买入
无论是从战略投资还是财务投资的角度
这都是非常值得的投资

以汇金为标志的国家资本正在大举进入被严重低估的银行股
以社保为标志的国家资本正在偷偷大举进入被严重低估的银行股
国内外很长时间都很难出现如此值得大举投资的机会了

国家资本正在大举进入资本市场
同时产业资本也在大举进入资本市场
大股东增持的声音此起彼伏
李嘉诚，三一重工，金地等等

春江水暖鸭先知
最保守的国家资本都行动了
与狼共舞
不如与国家资本共舞
你还在等什么

[轉貼]在美国上市的中国公司名单汇总（按行业划分）

◎ 门户网站类◎

ASIA 亚信科技控股有限公司
TOMO Tom.com
SINA Sina.com
SOHU sohu.com
CHINA China.com

◎游戏类◎

SNDA 盛大互动娱乐
NTES 网易
NCTY 9城
WZEN Webzen公司(中国概念)

◎短信增值服务◎

LTON 掌上灵通
HRAY HURRAY HOLDING CO LTD,华友世纪
KONG Kongzhong, 空中网

◎通信◎
UTSI UTstarcom
CNTF 德信无线
CHA 中国电信
CNC 网通
CHU 联通
CHL 中国移动通信
GRRF 国人通讯
TSTC 东方信联

◎客户服务网站◎

CTRP 携程
LONG E龙
JRJC 金融界
JOBS 51jobs.com
BIDU 百度
FMCN 分众传媒
APYM Asia Payment Systems
HMIN 如家连锁酒店
JOBS 51JOB－前程无忧
XFML 新华财经媒体
EFUT 富基软件

◎生物科技◎
SVA Sinovac Biotech
BBC 博迪森农业肥料
YHGG 亚盛
AOB 东方生物科技
ADY American Dairy
CKGT 康太生物科技
AXJ 沈阳生化 AXM Pharma Inc
CMED 中国医药
TCM 同济堂制药
SSRX 三生制药
SCR 先声药业
SYUT 圣元国际

◎ 能源◎
YZC 兖州煤矿
SHI 上海石化
JCC 吉林石化
PTR 中石油
SNP 中石化
HNP 华能
CEO 中国海洋石油总公司
CESV China Energy Saving
STP 无锡尚德
YGE 天威英利
CSIQ 阿特斯太阳能
JASO 晶澳太阳能
TSL 常州天合
SOLF 林洋新能
TSL 天合光能
CSUN 中电光伏
LDK 江西赛维

◎运输◎
ZNH 南方航空
CEA 东方航空
GSH 广深铁路
HIHO Highway控股有限公司

◎其他◎

ACH 中国铝业股份有限公司
I*** INTAC国际股份有限公司
LFC 中国人寿股份有限公司
NINE 九城关贸－NINETOWNS DIGITAL WORLD TRADE HLDGS
NTE 南太电子
SMI 中芯国际
VIMC 中星微
SVA 北京科兴 Sinovac Biotech Ltd
JST 金盘国际股份有限公司 Jinpan International Ltd
TBV 天狮国际
NWD New Dragon Asia Corp. Food industry
CYD 玉柴机器
DSWL Deswell Industries
CHDX 美中互利公司
CBA 华晨中国汽车控股有限公司
COGO 科通集团
ASTT ASAT Holdings
CBAK 比克电池
CTDC 中国科技
ACTS 珠海炬力集成
EDU 新东方
PACT 太平洋商业网络－电信增值业务提供商
BBC 杨凌博迪森
MR 迈瑞医疗
ATV 橡果国际
YTEC 宇信易诚
SPRD 展讯通信
SOLF 江苏林洋
SEED 奥瑞金种业
CSIQ 江苏阿特斯
HRBN 泰富电气
CSUN 中电电气
FFHL 富维薄膜
CPSL 中国精密钢铁

CAAS China Automotive Systems
XING 侨兴环球
QXM 侨兴移动
SORL 瑞立

600550发布公告：控股子控股——Yingli Green Energy Holding Company Inc 于本月
8日在美国纽交所上市，代码：YGE。

谢国忠：通胀全球化

全球化的作用导致刺激政策首先引发新兴经济体通胀；而后通胀将通过贸易、货币市场以及通胀预期，转而冲击发达经济体
　　谢国忠

　　冰火两重天

　　美国接二连三报出惨淡的经济数据。美国和西方国家的人士又在谈论通缩。前三个月，美国CPI指数下滑，更加验证了这种论调。美联储目前面临重新恢复“量化宽松”（QE）的压力。由于预测美联储将重拾QE政策（俗称QE2），美元汇率迅速从最近的高位下跌10%。国债和货币市场价格已经体现了QE2预期。美联储调低了对美国经济前景的预估。美联储决定，将其持有的抵押债券所获得的大量收益投资买国债。 这不能算真正的QE2，因为没有注入额外的量化宽松额度，只是保持过去流动性注入的水平。但是，市场对此却想象无限。

　　欧洲最近的经济令人吃惊地看涨。这不足为奇。首先，欧洲短期问题没有美国严重。房产泡沫仅限于爱尔兰和西班牙。其次，主权债务危机也仅限于南欧小国，而且也没有美国各州政府面临的财政危机严重。同时，平均预算赤字肯定也比美国低。再者，欧元贬值，刺激出口国经济增长，比如德国。虽然欧洲长期问题仍很严重，但比起美国和日本眼前的问题要轻得多。这就是欧元最近表现良好的原因。

　　然而，未来一年内，欧洲经济情况可能恶化。欧元已经开始反弹，不再有利于扩大出口。欧洲紧缩财政，也将对内需造成负面影响。欧洲的就业形势已经很糟糕。美国的就业数据比过去差，但仍比欧洲强。美国的私人部门仍在创造就业。而欧洲的私人部门的失业数量仍在增加。

　　同样，日本经济形势虽有好转，但仍很虚弱。日本的名义GDP已经止住下跌。但是，如果日元持续保持坚挺，名义GDP仍会下滑。由于出口强劲，日本就业已趋稳定。不过，日元持续坚挺将导致出口下降，就业率将因此重新下滑。日本急需控制债务增长。因此，如果经济好转，日本可能会增加消费税，以冲抵财政赤字。此举将阻滞经济增长。日本经济结构从本质上决定了，其经济无法健康发展。

　　发达国家经济噩耗层出不穷，主要货币汇率也在其牵引下波动。希腊债务危机导致欧元急剧贬值。目前，美国就业低迷，房产市场再度走低，导致美元大幅下跌。下一个可能轮到日元。

　　反观世界的另一半，通胀横扫新兴经济体。石油价格再次攀升到每桶80美元。铜价涨到每吨7000美元，接近危机前的峰值水平。农产品价格也跳空向上。印度正遭受两位数的通胀。整个新兴经济体的通胀率平均达到5%。因为担心通胀进一步加速，房产市场更加过热，印度、韩国和中国台湾最近纷纷提高利率。中国已经采取措施，控制房产市场过热。同时，中国的通胀仍较温和。但是，由于经济数据与老百姓切身感受差距较大，可能无法抵御加息的压力。通胀和资产泡沫是目前新兴经济体普遍担忧的问题。

　　主流是通胀

　　我的看法是：全球经济发展的主流是通胀，而非通缩。由于担心出现通缩，发达经济体的央行维持宽松的货币政策。这将加剧新兴经济体的通胀。通胀将通过贸易、货币市场以及通胀预期，转而冲击发达经济体。

　　目前，全球化趋势和各国政策失误相互影响。全球化已经严重制约了经济刺激政策的有效性。贸易及FDI占全球GDP总量的一半。国内刺激政策可以通过贸易流向别国。但是，需求增长引发的投资出现在何处更为重要。只要有需求，跨国公司在哪里投资都行。这就切断了刺激需求的政策和投资反应之间的地缘联系。投资对就业增长至为关键，惟有就业才能比刺激政策更好维持需求的增长。本质上，需求来自本地，但供给是全球性的。这就是关于刺激政策的陈旧假设不再成立的原因。

　　上述分析对于小型开放经济体屡试不爽。典型的宏观经济教科书研究的是小型开放经济体和大型封闭经济体的极端案例。前者，刺激政策外流过多，完全失效。后者，刺激作用极少外流，因此最有效。真实世界的经济体介乎两者之间。

　　跨国公司引领的全球化使得大型经济体的行为更像理论中的小型开放经济体。美联储或欧洲央行努力刺激经济增长时，实际上也在刺激全球经济增长。刺激政策会流向成本较低、银行系统健康的地方。如果相信这个道理，那么美联储和欧洲央行目前的措施，是在加速新兴经济体产生通胀和资产泡沫，而非刺激本国经济增长。

　　上世纪90年代，美国储蓄及贷款危机上演过同一幕。美联储将利率削减为3%，帮助银行业复苏。低利率促使西方国家银行大量放贷给东南亚国家，导致后者的房产泡沫愈演愈烈。后来，美国收紧货币政策，资本被抽回，亚洲金融危机由此爆发。

　　当今的情形是规模更大，影响更广。新兴经济体的规模是发达经济体的2倍，贸易总量比当时的全球贸易总量翻了一番。投资和金融资本在全世界流通更加顺畅。我猜测，美联储目前的政策可能会导致全球经济扭曲。后果是，在全球范围内引发比亚洲金融危机严重得多的灾难。

　　如今和上世纪90年代最大的差异在于，发达经济体的就业对刺激政策的反应不同。尽管投入了数以万亿的美元刺激经济， 2009年中期之后的一年中，全球经济开始出现大幅反弹，但是，发达经济体实际上并未出现就业增长。可以说，全球金融危机的后果吞噬了相当一块刺激政策本应具有的效果。目前，新兴经济体发展过热，这表明刺激政策在别处起作用了。

　　刺激政策并未对症下药

　　想要刺激政策作用于发达经济体，需要大幅提高新兴经济体的成本，高到跨国公司回到发达经济体，重新带来生产力的地步。但这不太可能。发达经济体的平均工资是新兴经济体的10倍左右。新兴经济体的人口数为发达经济体的5倍。

　　刺激政策更可能会随着通胀终结而停止。通胀是一种货币现象。美国和其他发达经济体大幅增加货币供给，并未导致通胀，原因有三：一、金融危机严重削弱了这些国家的银行系统。在银行业完全恢复正常之前，它会减缓货币流通速度，相当于短期内收缩货币供给；二、需求疲软迫使供应商无法涨价；三、正如前文所述，跨国公司还是投资于新兴经济体。

　　前两种因素是暂时的。当这两种因素消失时，很多人都说，各国央行会有时间在通胀到来之前回收货币。这种假设很大胆。注入全球经济的资金数额如此之大，想要资金回笼势比登天。也就是说，央行回天无术。

　　如果两项因素仍然存在，通胀仍会通过新兴经济体发生。尽管全球经济和需求都受到了抑制，但是，石油价格目前仍突破了每桶80美元。这比2008年危机时的低油价翻了一番以上。有人会说，涨价的原因是供应短缺。我很怀疑这种说法。通胀预期可能是关键推力。目前，产油国家不像以前那样愿意从地下开采石油，换成纸币。同等条件下，需要上调石油价格，才能够动员产油国家开采同样数量的石油。但货币政策越宽松，这一目标价格也水涨船高。

　　由于新兴经济体经济过热，劳动力成本随之上升。全球贸易的价值相当于全球GDP总量的五分之一左右。新兴经济体的劳动力成本支撑价格。有种说法是，大多数工厂的劳动力成本仅占最终成本的五分之一。但占最终成本一半以上的部件也是由其他工厂的劳动力生产的。基础设施建设和物流服务也存在显著的劳动力成本。新兴经济体出口货物的劳动力成本总和可能超过货物最终成本的三分之一。如果劳动力成本每年增长20%-30%，会成为严重的通胀诱因。

　　就美国而言，如其制造业价格下滑，逐渐与中国的成本持平，那泡沫就会破灭。中国正进入工资增长期。中国商品的出口价格可能会上涨。因此，美国不会重蹈日本之覆辙。而且，美国拥有巨额经常项目赤字，因此美元疲软。美元不太可能会成为通缩之源。供应商以压缩利润空间为代价，削减成本，因此，会产生暂时性通缩，但不会长久。

　　经济疲软并不意味着通缩。通胀最终还是货币现象。如果通胀从新兴经济体蔓延至发达经济体，通胀预期也可能成为诱因之一。上世纪70年代，尽管失业率居高不下，劳动者仍要求加薪，弥补通胀带来的损失。未来十年，如果美联储继续实施宽松货币政策，“工资-价格”交替上升在所难免。

　　全球化的现实是，像欧洲、日本和美国这样的发达经济体会遭受低增长和高失业率双重打击。刺激经济并未对症下药。迷信刺激会导致刺激过量，首先将导致新兴经济体出现通胀，产生泡沫。随后，发达经济体也将步其后尘。错误的政策处方会将全球经济陷入不必要的震荡，或使其停滞发展，也可能在新兴经济体引发新一轮的金融危机。伯南克先生，醒醒吧，别再对刺激政策执迷不悟。

余永定：详解欧洲主权债务危机

自2010年6月20日至7月2日作为外交部外交政策咨询委员会委员，我随以中国前驻法特命全权大使蔡方柏为首的外交部“咨询委员会”代表团对法国、西班牙和德国进行了访问，同这些国家中央银行和财政部的负责人进行了广泛交流，对欧洲主权债危机进行了较为深入、细致的了解。本文是以此次访问所获得的第一手资料为基础写成的报告。

　　欧债危机的演进

　　2009年11月希腊财政部长宣布，其2009年财政赤字对GDP比将为 13.7%，而不是原来所预测的6%。市场开始出现恐慌，希腊政府宣布如果在5月之前得不到救援贷款，它将无法为即将到期的200亿欧元国债再融资（refinancing）。由于担心希腊政府对总额为3000亿美元到4000亿美元的国债违约，投资者开始大规模抛售希腊国债，使得希腊政府难于通过发新债还旧债（rolling-over），希腊主权债危机终于爆发。

　　由于希腊主权债务危机的传染效应，西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等国（PIIGS—“五猪”）同时遭受信用危机，大量资金逃离欧洲流入美国。欧洲中央银行和IMF先后紧急出台了1100亿欧元和7500亿欧元的救援措施。欧洲中央银行则在国债二级市场上购买私人投资者抛售的希腊国债，以防止国债价格下跌和收益率攀升。与此同时，欧洲中央银行增加了对银行的短期贷款、放松了贷款的抵押条件，以缓解货币市场上的流动性短缺。德国和法国的商业银行持有大量希腊和其他“四猪”的国债和其他债券，救希腊就是救自己。

　　在稳定金融市场的同时，同美国不同，欧盟国家并未采取扩张性财政政策。反之，不仅希腊等国开始实行财政紧缩政策，德国等财政状况良好的国家也准备实行财政紧缩。欧盟区的货币政策在全球金融危机发生后即采取了非常宽松的货币政策，但在此次欧洲主权债危机中，欧洲中央银行似乎并不打算效仿美国采取数量宽松政策，也并未修改2%的通货膨胀率目标。

　　目前，由于欧洲中央银行、欧盟和欧元区政府的一系列救助措施，欧洲国债市场基本恢复稳定。

　　希腊的“祸根”

　　“冰冻三尺非一日之寒”。希腊之所以爆发主权债务危机，有着深刻的、多方面的历史原因。

　　首先，在希腊的高福利制度下，希腊人一直维持高消费、重享受的生活方式。在政府福利支出巨大的同时，希腊税收征管不善，偷税漏税现象严重，使希腊的财政状况进一步恶化。

　　其次，加入EC和欧元区，希腊得到大量转移支付、外资大量流入。由于摆脱了资金约束，希腊政府并无动力来压缩财政赤字。希腊不仅财政赤字巨大而且面临私人部门储蓄不足的问题。一国国内储蓄（私人部门加公共部门储蓄）不足意味着该国一定同时存在经常项目逆差。储蓄不足和经常项目逆差互为因果、相辅相成。两者之间的传导机制则是竞争力的下降。希腊劳动成本的上升导致非贸易部门物价、从而物价总水平的迅速上涨。高通货膨胀率导致实际汇率的升值，而后者则是导致经常项目逆差的直接原因。1985年希腊经常项目逆差对GDP之比超过8%。经常项目逆差的存在意味着希腊政府必须依靠外国资金，为财政赤字融资。按道理，由于希腊经济增长速度不高，通货膨胀比较严重，外国投资者应该要求较高的风险贴水，从而导致希腊政府财政赤字融资成本的困难。但事实并非如此。1981年希腊加入欧洲共同体 （EC）。欧洲共同体的大量转移支付，使希腊摆脱了外部资金的约束。2001年希腊加入欧元区。由于欧元区的统一货币政策，欧元区内不同国家只有一个基准利息率（主融资利息率）。据OECD的研究，2001年-2006年德国的利息率水平比应有水平高出50个基点。而希腊、西班牙和爱尔兰的利息率水平比应有水平低了300-400个基点。欧元区国家实际上可分为北欧元区和南欧元区。后者的经济基础与前者差异相当大。但是，欧元区的建立和统一货币政策的实施，大量廉价资金流入南欧元区，使南欧元区国家公、私债务大量增加。

　　第三，劳动力市场缺乏弹性，劳动力无法自由流动，统一货币下希腊劳动力市场的不平衡无法解决。由于希腊工资和物价增长速度过高（相对劳动生产率），希腊出口失去竞争力。在独立货币的情况下，希腊可以通过货币贬值，恢复贸易平衡。在共同货币下，希腊的贸易逆差意味着对希腊来说欧元是高估的（而对德国来说欧元是低估的）。希腊出口市场缩小（因为没有竞争力）也意味着希腊劳动力市场出现供大于求的情况。在工资刚性和共同货币（因而无法贬值）的情况下，能够恢复劳动市场均衡的唯一办法是使多余的希腊工人迅速转移到欧元区的其他国家，如德国。但是，事实上劳动力并不能充分流动（希腊工人不讲德语），希腊工人只能留在希腊。这样，希腊劳动力市场的失衡状态无法解决，政府失业补助等项开支的增加不可避免。

　　第四，仅有货币同盟没有财政同盟，希腊主权债危机无法通过财政转移手段加以解决。为了恢复竞争力，应该通过某种手段使希腊工资和物价下跌。前面已经说过，由于名义刚性，这两者都难以实现。如果工资和物价的下降真正实现，新的问题是：希腊的实际债务将会增加。在这种条件下，由于没有其他手段，为了避免出现违约，希腊就必须依靠转移支付。这就要求欧元区使某种财政同盟（一国中某些省份需要中央政府的救助），但欧元区不存在这些机制。

　　救援措施与后果

　　5月2日，在希腊政府保证实行痛苦的财政紧缩政策的条件下，欧盟和IMF同意向希腊提供总额1100亿欧元的紧急救援贷款。而欧洲中央银行则大力购买国债，避免国债价格进一步下跌。在相当时间内，欧洲央行几乎是希腊主权债券的唯一买家。但是，西班牙货币当局否认欧洲中央银行购买了西班牙政府债券。在欧洲央行以人为的高价大规模购入希腊债券的过程中，德法之间也在进行着明争暗斗。德国人认为，欧洲央行行长特里谢是法国人，他屈服于法国总统萨科齐的巨大压力，打破了欧洲央行对购买其成员国国债的长期禁忌。德国央行行长怀疑，法国银行打算利用这一机会，清理法国银行账面上的800亿希腊不良资产。而让欧洲中央银行接盘，因而主要是德国人接盘。但是，法国财政部官员对此坚决否认。他们指出，法国银行的风险敞口主要是针对希腊私人债务的。法国银行固然会因希腊经济的衰退有很大影响。但法国银行对希腊主权债的风险敞口同德国银行对希腊主权债的风险不相上下。

　　除购买问题国债外，欧洲央行在公开市场操作（其主要内容是在货币市场向商业银行提供短期信贷），通过各种措施，如降低欧洲央行贷款的抵押标准，增加向货币市场的流动性注入。欧洲中央银行货币市场操作同美国有很大差异。美国公开市场业务主要是通过买卖政府债券影响联邦基金利率，联邦基金利率就是银行间货币市场的隔夜拆借利率。欧洲中央银行有三个主要政策利率，即再融资利率、借贷安排利率和存款安排利率。相当于联邦基金利率的最重要的利率是再融资利率。欧洲央行每周在货币市场上向商业银行拍卖一定数额的贷款，一般情况下贷款的最低利率是给定的，就是再融资利率。隔夜拆借利率，受再融资利率变动的影响而波动。借贷安排利率，是商业银行直接从欧洲央行借款的利率，这是货币市场的最高利率。存款安排利率，即商业银行在中央银行存款所能获得的利息率，是货币市场利率的最低点。隔夜拆借利率在再融资利率的影响下，在最高点(借贷安排利率)和最低点(存款安排利率)之间变动。为了应对2007年8月份爆发的次贷危机和以后的全球金融/经济危机，欧洲央行在采用了一系列货币政策的超常规做法，主要包括：在给定基础利率上无限提供流动性；扩大可以接受的获取央行贷款的担保资产的范围；延长流动性贷款的期限，在银行间拆借市场上提供了为期为一年的贷款；购买公司部门债券，实际上是注入流动性；将再融资利息率降到1%的历史最低水平。这些政策都是旨在应对次贷危机的超常规政策，原计划在2009年底逐步退出，但随着欧洲主权债务危机的爆发，政策退出在2010年5月初停止，并恢复了早先的一些宽松措施。

　　另外，在1100亿欧元紧急救援计划出台仅8天之后，欧洲紧急出台总额达7500亿欧元的救援计划（Bailout Plan），这是欧洲有史以来最大规模救援计划。为了使欧洲金融稳定基金所发行的债券能够得到最高的评级（这样可以降低融资成本），欧元区国家将按自己在欧洲中央银行的出资比例为欧洲金融稳定基金所发行的每一笔债券提供120%的担保。4400亿欧元是这种担保的最高限额。通过发行债券所筹建的资金将被借给出现主权债危机的国家。而欧洲金融稳定基金贷款的对象国则不参加相应贷款发放的担保。除欧元区政府承诺的贷款担保之外，IMF承诺提供总额不超过2500亿欧元的贷款，对出现财政困难的欧元区国家实施救助。对于受援国，EFSM贷款和IMF贷款将同时提供，而必须遵守IMF提供贷款的传统条件。7500亿欧元救援计划中的另外600亿欧元将由欧盟委员会依照《里斯本条约》相关条款，从欧洲的“紧急事变基金”中拨付。

　　欧元区的前景

　　我们不应该低估欧洲经济所面临的困难，但也不应该对欧洲的经济前景过度悲观。在欧洲真正问题严重的国家主要还是希腊。意大利的经济状况并非十分糟糕，其财政赤字与德国相差不多，经常项目逆差对GDP之比则更是很低。西班牙不少储蓄银行（cajas）由于房地产泡沫崩溃而处于困难境地，但其大银行的经营状况是良好的。可以断定，希腊在未来两年的国债已经有钱偿还，不会违约。希腊主权债危机的传染效应也已经得到控制。值得注意的是，根据我的理解，到目前为止，除欧洲中央银行在二级市场上买进希腊国债外，欧盟和IMF并未为欧洲主权债危机花费什么钱。无论是1100亿欧元的紧急救援还是7500亿欧元的救援计划，都仅仅是一种承诺。但是，这种承诺似乎已经成功地稳定了欧洲的国债市场和金融市场。希腊国债、西班牙国债在7月份的拍卖进展顺利，其国债收益率基本正常。这说明，欧洲主权债务危机现在已经大大缓解。最近公布的“压力测验”结果表明，欧洲金融体系总体上还是健康的。当然，没有人敢于肯定，欧洲主权债危机已经结束。

　　由于欧洲的国际收支状况明显好于美国，欧元不会持续贬值下去。欧元区也不会解体。欧元区解体的政治代价过高，没有欧洲政治家愿意看到这种局面。德国的态度至关重要。在经过一段时间的犹疑之后，德国似乎已经下定决心维护欧洲的统一进程。危机可以导致欧元区解体和欧元消失，但更可能导致欧元区一体化进程的深化。欧洲政治家越来越相信，不但应该有统一货币，而且有统一或近乎统一的财政。或许应该建立一种类似于美国联邦政府和各州政府之间的那样一种财政关系。欧洲之行使我相信，欧洲主权债危机的重要结果将是欧洲一体化程度的加强而不是削弱。

　　在中长期，世界经济面临的最严重挑战不是欧洲主权债危机，而是全球性的债务危机，特别是美国的财政危机和国际收支危机。现在，全世界正在进入一个借新债还旧债和中央银行印钞票的阶段，而新债只能依靠有剩余储蓄的国家来购买。一旦新债券无人购买，将会导致国家破产、债券违约以及印钞，而后者的结果必然是恶性通货膨胀。目前，欧洲中央银行和欧洲各国政府（包括非欧元区的英国政府）都在采取紧缩性的财政政策，而不是像美国那样采取扩张性的财政政策。日本政府也在谈论财政紧缩。虽然应该具体问题具体分析，但对于大多数西方国家来说，当务之急确实应该是加紧结构调整部分。西方发达国家必须制定确实可行的、具有可信性的削减财政赤字和经常项目逆差的计划。否则，金融市场将无法实现稳定，经济增长的恢复也无法实现。

外匯最前線: 美國通縮仍不嚴重

心得:
美國的通膨或通縮可由 TIP (抗通膨債券)的走勢來看
TIP 價格走升,表示投資人認為未來走通膨,所以才會買入 TIP
反之走跌,則是認為走通縮,沒有買入 TIP 抗通膨的必要
板主則再加上與一般的長債 TLT 的價差比較
這樣更能消除債券本身其他的漲跌因素...


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週五美國數據都符合預期,水波不興,天下太平..

月中數據一向清淡,雖然今早美股電子盤一開盤就一直跌,但參考價值有限..這時來看一下近期市場關心的美國通膨狀況,最即時的觀察看tip價差,目前10年期利差約1.68,仍在下降中.由於找不到理想的線圖.先以TLT與TIP這兩檔ETF的比較作替代:

正常狀況下,TIP與TLT應該是完全同向.即使在2007年眾多次貸事件時也是如此,只有2008 Q3起,雷曼引發的才造成嚴重的逆向走勢.當時的TIP從9月初就開始逆勢下跌,9月中FRE,FNM才收歸國有,雷曼出事,9月底股市才開始暴跌!TIP具有相當不錯的領先效果.

理論上TIP的價格不包含對通貨膨脹的預期,但只有在TIP價差縮減主要是來自於TIP跌價時,對股市的殺傷力才會大(目前價差縮減來自於10年債上漲).

[轉載]中國各主要銀行的不良資產剝離用的是外匯儲備?

近日讀到一篇文章,
說的是中國式的次貸危機
文中竟然指出之前中國各主要銀行的不良資產剝離,是拿外滙儲備來作為注資擔保的
雖令人驚訝,但也不是不可能
查了之前的相關報導,暫時尚無法證明

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1970亿银行不良资产再剥离

2004年05月22日13:02 21世纪经济报道

一切似乎都是那么突然，但一切又都在计划之中。(揭开风险最小化、利润最大化的神秘面纱…)

5月18日，中国银行、建设银行再次剥离1970亿元不良资产的消息，从财政部和中、建两行正式得到确认。


建设银行资产保全部一高层称，建行正在将价值约569亿元的不良资产转移给信达资产管理公司，这个过程可能一直持续到6月底才会结束。(独家证券参考，全新角度看股市……)

记者另从财政部金融司、中国银行行长办公室获悉，中行亦将拿出不良资产剥离给东方资产管理公司，涉及的账面价值大约为1400亿人民币。

作为国有商业银行的改革试点，中、建两行改制上市棋到中盘，其腾挪空间正越来越超出人们的想象。而来自权威渠道的消息表明，除了二次剥离，决策层可能祭出的“胜负手”或许还远不尽于此……

剥离“损失类”贷款

信达资产管理公司一位知情人士称，不良资产接收工作大约从5月初已经开始启动，负责这项资产转移工作的债权部正紧张办理各种相关手续。前述建行资产保全部高层说，剥离的这笔不良资产属于五级分类中的“损失类”贷款。

至于为何建行此次剥离的数额是569亿人民币，他给出的解释是：按照财政部的要求，统一将中、建两行要剥离的损失类不良资产设定为截至2002年12月31日财务报表中统计的数字。

建设银行2002年年报显示，截至2002年年底，按照五级分类，建行损失类贷款的数字为569．22亿人民币，也就是说，这部分贷款将全部剥离给信达资产管理公司。

该高层同时强调，此次剥离并不意味着建设银行已经没有损失类贷款。贷款的五级分类将是一个动态的过程，从2003年开始，建设银行仍将有部分贷款可能会转移和归类为损失类贷款。

虽然中国银行行长办公室人士认同了剥离1400亿“损失类”贷款的说法，但未肯透露更为详细的内容。

按照财政部的要求，东方资产管理公司也应接收中国银行2002年底全部损失类贷款。但据中国银行2002年财务报表显示，截至2002年2月31日，中国银行损失类贷款的数额为1874．09亿人民币，而中行此次剥离出去的只有1400亿左右。

对于这一差额，中国银行方面没有给出详细的解释。

一个可能的理由是，自2003年初以来，中国银行进行了数次不良资产处置活动，其中的一部分资产已被出售。另一种可能则是，为方便东方资产管理公司的资产处置，此次剥离的损失类贷款并未包括中银香港账下的资产，但这没有得到中国银行和东方资产管理公司的确认。

不同于1999

与1999年第一次剥离相比，这次计划有着显著不同。

首先，此次剥离1970亿不良资产，对中、建两行目前的资产负债表并不会产生影响。

财政部金融司一位人士解释说，这一次剥离的部分资产属于表外资产。2003年底国务院决定对中、建两行注资450亿美元后，原财政部持有的中、建两行的所有者权益、预计本年利润和已经提取的拨备开始核销原有的坏账，目前中、建两行的这部分“损失类”贷款已经被核销掉，相应的债权被转移到了资产负债表之外。

也就是说，目前公布的一季度末建行不良资产比率为8．77％、中行为14．84％的数字，并不会因此次剥离而发生变化。

这次剥离与1999年第一次剥离计划显著不同。1999年中建两行剥离的数字分别为2674亿、2730亿。剥离计划中，中建两行不良资产按照账面价值转让给了东方资产管理公司和信达资产管理公司，相应中建两行持有对东方和信达2674亿和2730亿的债权，东方和信达处理不良资产的损失将由财政部支付给中建两行。

但财政部金融司人士称，这次剥离的部分资产将不会按照账面价值转让，财政部会制定一个合适的价格比例。不过这位人士拒绝透露具体的数字。

可资参考的是，信达资产管理公司一位人士透露，目前大约有账面价值为60亿人民币的不良资产正分批转移到信达账下，这笔资产的核定价格约为账面价值的20％～30％。

据此推测，如果近2000亿的不良资产剥离价格大体接近的话，两家资产管理公司将支付给中、建两行500亿人民币左右，这将在很大程度上改善中、建两行的财务状况。

一位参与中行审计的普华永道审计师认为，此次剥离的全是损失类贷款，质量较差，基本上都难以回收。而1999年第一次剥离的资产为四级分类的“呆滞”和“呆帐”两类，资产管理公司处置的平均回收率也只有20％左右。考虑到这些因素，20％～30％的价格比可能高了。他推测极有可能财政部将会为资产管理公司承担一部分价格损失，但这一说法无法在财政部得到验证。

央行的三套方案

此次剥离计划事先已有征兆。

4月16日，中国人民银行行长周小川在上海“国际金融协会2004年春季成员会议”演讲时表示，“可能还会再剥离不良资产，以达到上市的水平”。

而据银监会银行监管部一位人士透露，从今年年初开始，银监会、央行、证监会和财政部四个部门已举行过数次座谈会，商讨中、建两行股份制改造和上市事宜。

为保证这一庞杂工程的顺利推进，各部委做了明确分工：银监会具体负责两家银行的公司治理结构，央行负责资产处置方案设计，证监会负责上市事宜。中、建两行及相关资产管理公司都参与了这些座谈会，资产管理公司和中、建两行也提出了不良资产的处置方案和设想。

该人士称，在这些座谈会上曾经讨论过的方案大体可以分为三类：

第一，对不良资产进行再次剥离，直接交由资产管理公司进行处置。

第二，央行发行票据对中、建两行的不良资产进行置换，置换出的不良资产再交由资产管理公司处置。

第三，采用打包处置的方式，按照市场化的原则，由中、建两行出售给境内外投资者。在这种方式下，资产管理公司将只能按市场价格与其他机构同台竞争。

具体的方案和设想由央行进行论证和评价，最终交给央行金融稳定局来操刀实施。该人士称，尚未见到金融稳定局体制处的正式文件。

而在央行开始动作之前，财政部的配合方案已经启动。

财政部金融司一位人士表示，这次剥离计划早已确定，今年3月初便下发了有关通知，委托两家资产管理公司分别接管和处置1970亿的中行和建行债权。

各种迹象表明，筹划已久的近2000亿剥离计划仅是刚刚开始。

建设银行一位人士透露，酝酿中的资产剥离计划尚不尽于此。这次计划剥离的不良资产仅涉及“损失类”贷款，随后对于“可疑类”贷款的资产置换工作也将登场，而这正是之前传闻央行将发票据半价收购的对象。

“这次剥离计划是财政部要求剥离给资产管理公司的，央行发行票据半价置换的是中、建两行的可疑类资产，是两回事，并不冲突。”他补充说。

建设银行另一位人士说，建行截至2002年底列入“可疑类”的不良资产大概有1289亿元，它们都可能被央行以票据的形式置换出来。果真如此的话，经过票据置换，建行的不良资产率将下降到4％以下。中国银行同期的“可疑类”贷款为1554亿元，剥离后不良资产率也会低于10％。

该人士称，这些被置换出来的资产仍交由资产管理公司处置，但并不再按照一家银行对应一个资产管理公司的形式，而可能会采用公开招标的方式进行竞价，以实现资产价值最大化。至于央行何时启动票据置换计划，该人士并未给出答案。但他认为可能要在本次资产剥离完毕之后才会进行。

上市清障，不得不为

接二连三的清障行动，将决策层全力推进四大行改革的决心表露无遗。

北京师范大学金融研究中心主任钟伟分析，不良资产的再次剥离，应当是基于多方面的原因。

他说，2003年底国家进行注资时，曾要求中、建两行2003年“所有者权益＋拨备覆盖＋税后利润”与坏账抵消后要大于零。但那时中、建两行的税后利润到底有多少，还没有完全计算出来，只是一个估计值，这种估计可能有点乐观了。

另一方面，2003年之后，商业银行重新进行5级分类，进行更为细致的清产核资，发现了更多的新的不良资产。如此一来，原有的权益、拨备和利润就不足以核销坏账，而450亿美元的注资又被严格要求不能用来抵消坏账损失。在上市压力下，这时候只能再次进行援助以缓解局面。

中国银行一位研究人士的说法印证了钟伟的观点。“在上市过程中，中、建两行对以往的资产进行了细致的清理。”她说，“2003年中国银行从各分行抽调了很多人，内部对多年以前的资产进行盘查、清理，而同期普华永道也对资产进行了清产核资，但不良资产最后得出的数字超出了此前的估计。”

这位研究人士称，不良资产问题已经拖累了两家银行的上市步伐，“中、建两行的上市已经推后了两次，建设银行原定今年上市，而中国银行则定为明年，现在这个时间只能设定为2006年和2007年”。

“上市节奏放缓主要是历史积淀的问题太难解决，如裁员、人事改革推行并不顺利，”她说，“而相对于资本充足率问题，不良资产问题更难以处理。”

她认为银行改革必须注重效率，“中国的银行行业改革已经浪费掉了许多的资源和时间，不能在这个时候再放缓下去。改革早晚都是痛苦的，关键是阵痛一时，还是长期痛下去。”

陈东海：希腊困局证明 蒙代尔两大理论在打架

陈东海：希腊困局证明 蒙代尔两大理论在打架
来源： 上海证券报 发布时间： 2010年03月11日 09:08 作者： 陈东海


　　蒙代尔有三个重大焦点让他享誉世界：于1999年获得诺贝尔经济学奖、欧元之父、“不可能三角”定理。“蒙代尔不可能三角”定理与不同汇率体制下货币与财政政策以及最优货币流通区域即“最优货币区”等理论，是当今的两大流行理论。前者更为流行，并被全球广泛接受。后一个理论在欧洲流行，是欧元区诞生的基础，因此他被称为是“欧元之父”。
　　不可能三角理论，是说在国际相互联系的经济环境中，一个经济体在固定汇率制度、资本自由流动和独立的货币政策这三个选择中，不可能同时满足，最多只能达成其中的两个目的。这个理论从常识上来看都是正确的，成为议论当今全球各经济体货币领域的政策取向的一个基本原理。不少人因此以为他的“不可能三角”理论与他的“最优货币区”的理论是一致的，以为蒙代尔一定以“不可能三角”定理的提出而自豪。
　　其实大家的印象是错了，蒙代尔的“不可能三角”理论与“最优货币区”理论是有内在矛盾的，而且他并不看重“不可能三角”理论，最推崇的是有关“最优货币区”的理论。因为“不可能三角”理论本身内在的主张是浮动汇率制度，而蒙代尔力挺的是固定汇率制度。他的最高理想是固定汇率制度、世界货币和世界中央银行。他的“最优货币区”定理的产物即欧元区，就是固定汇率的一个极端体现。所以，蒙代尔在欧元区这次希腊危机暴发之前，到处推销他的区域和全球统一货币主张，并为全球的若干固定汇率制度辩解。蒙代尔的“最优货币区”理论和欧元区的实践，以及他在全球为固定汇率制度辩解、推销统一货币、贬低美元等行为，表明他实际上已放弃和否定了“不可能三角”的理论。
　　但是，否定了“不可能三角”定理，势必又会出现混乱，欧元区的实践就是眼下活生生的例证。因为欧元区实行统一货币，相当于各成员国实行的是一比一的永恒的、固定的货币兑换关系，（即各成员国共同使用欧元，等于是固定汇率的极致形式）；由于是同一种货币，所以资本在各成员国之间流动几乎没有任何障碍，相当于资本的完全自由流动；欧洲央行的存在，使得各成员国完全丧失了独立的货币政策。欧元区的这个三角组合，就是固定汇率、资本完全自由流动、完全丧失独立的货币政策的结合，实际上各成员国是以完全丧失独立的货币政策的代价，来实行固定汇率的。
　　作为任何一个经济体来说，或者是作为有一定规模的经济体来说，国内的经济政策无论如何总是主要的，货币政策就是非常重要的国内政策，对于该经济体影响必然是极端重要的。而资本的流动，也会带动经济体实体经济的变化。汇率，说起来只不过是两种货币之间的一个数量对比和兑换关系而已。因此，在这三个因素中，按照重要性从大到小排列，毫无疑问应该是：货币政策、资本流动、汇率。所以，一个经济体首先应完全坚守独立的货币政策，其次是决定资本流动的自由程度，最后才考虑货币的兑换关系。但是，欧元区却恰恰反其道而行之，把固定汇率当作最重要的东西，其次是重视资本自由流动，而把独立的货币政策不当回事，以至于完全不要货币政策。所以，欧元区暴发债务危机，原本就不值得奇怪。
　　在当今世界，完全封闭的经济体是难以坚持的，经济体之间必然存在货币与外币的兑换关系，存在着程度不等的资本流动。所以，必须选择不可能三角中的三个因素各自的地位。因为资本必然是有所流动的，那么如果选择了固定汇率，就必然要丧失货币政策的独立地位。只是全球不少经济体采取了中庸之道，即汇率既非固定也非绝对的自由浮动、资本流动存在一些障碍或者是摩擦成本、货币政策内外兼顾。所以，全球不少经济体的货币政策总是跟随美国的货币政策在做程度不等的调整。从某种程度上说，美元的国际独霸的地位，并不完全是美国刻意造成的，有些也是其他经济体的经济政策造成的。
　　因此，在目前开放的国际经济条件下，独立的货币政策是必须坚持的，不然欧元区的危机也许也就会降落于其他经济体的头上。同时，要摆脱美元和美联储的霸权，也需要各经济体的货币政策具有更多独立性。欧元区这个比较失败的例子，值得全球经济学人从各方面深深思考。也许从未来看，蒙代尔的不可能三角的定理，能彻底否定他的“最优货币区”系列理论，虽然后者让他获得了诺贝尔经济学奖。
　　（作者单位：东航国际金融）

中國調高存款準備率的作法是正確的

中國繼一月及二月2次調高存準率之後, 再度於 5/2 提高 0.5%
大型行庫的存準率達到 17%
我覺得這個作法是正確而有意義的

[前提假設]中國目前的最最重要任務應是防止通貨膨脹
在這個前提之下, 其他的堅持都可以為此目標而犠牲
包括人民幣的升值或保八(當然也不是隨便就棄守的)

通貨膨帳的根源來自過剩的巨額流動性
周其仁認為流動性是有黏性的,其漫延的方式並不必然會是立即在經濟的各層面造成影響
有可能僅先停留在資產項目,即造成當前的低 CPI, 高資產泡沫
但最終, 仍會漫延到社會各層面去的
經濟學中對貨幣供應的定義是 基礎貨幣 * 貨幣乘數
所以控制流動性的手段有二個方向:減少基礎貨幣的投放 或是 降低貨幣乘數
其中又以貨幣乘數較具影響力,但較調校
美國在金融危機中向金融體系注入了大量貨幣,但卻未引起通貨膨脹
也是因為貨幣乘數極低,一方面是因為金融危機,另一方面FED也藉由調高對銀行準備金的給付利率來調控

貨幣乘數的運轉一般是透過商業銀行的借貸行為來實現
所以若能限制銀行的借貸便能很大程度的降低貨幣的流轉
對中國來說,銀行業並未在金融危機中嚴重受傷,而目前的資產投機的回報率太高
相比之下,即使調升準備金利率其誘因似乎也不大...況且國家還要墊支利息費用
若直接限制各銀行的放貸配額,雖然效果很直接也較簡單,但可能會傷及正常的企業貨款
而採取提高銀行資本適足率便是較佳的作法
中央只規定方向及檢驗的標準,其餘細節則由各銀行自行實作
這看起來是蠻不錯的作法

升息,也是控制貨幣乘數的方法之一
但其效果的擴散更慢, 而且在國際資本流動的效應下
較高的利息反而會在中長期吸引更多的熱錢流入
似乎不是個好方法
應該是會先等美國升息,中國才跟進

升值可以減低通膨壓力是因為中國目前的過剩流動性有很大一部份是來自外資熱錢的匯入
其目的是賭人民幣的升值
若人民幣順其升值, 則外資結帳走人, 可減低國內的貨幣投放量
然而風險是外資大量抽離,造成資產泡沫的破滅,銀行資壞債劇升,地方政府債務違約

另外外匯儲備增長的來源並不是只有資本的匯入
貿易順差也佔了大的比例
貿易順差看起來是有利益的好事,但付出的代價有時卻未必划算
在初期中國付出的代價是大量而無效率的資源耗用,國家資源低價輸出給外國
而現在在各國經濟均處疲弱而極而擴增出口的時候,代價便是國際貿易的摩擦及制裁
升值雖然也可以墊高出口成本減少貿易順差
但既然要墊高成本,不如以提高員工基本薪資的方式,
將這些成本轉化為民眾財富
由這個角度來看,勞動合同法雖傷害了出口企業
但對長期的經濟結構平衡是有益的

轉貼:由美國百年房價看中國未來房價走勢

日本土地價格歷史走勢圖

轉貼:評台灣的房地產發展歷史

【 原创: 永结同心 只看楼主(-1) 2009-12-08 10:07 淘股论坛 浏览/回复1264/22 复制分享 】 收藏 14 推荐3 加油券0/1 先看看台湾的情况


台湾的土地价格从民国 87 年以来逐年下跌。今年3 月全省地价大概只有 87 年同月的82.5 %，台北市与高雄市则只有同期的九成。
至于房地产价格的跌幅就更大了。这是一个典型房地产泡沫现象。
到底是哪些因素造成的呢？
房地产价格下跌，当然是因为这项产品供过于求。
首先看台湾核发建筑物住宅使用执照件数，从民国 82 年达到 4.5 万件后，就逐年下降，去年剩不到 1.5 万件；至于使用执照总楼板面积也是从 83 年以后逐年下滑。因此，从流量观点，台湾每年净增加的房屋量大幅减少，但价格仍跌，表示每年房屋市场的供给仍大于需求。这部分的房屋供给是从哪里来的呢？当然是过去建好但未使用的余（空）屋仍多。过去空屋会不断累积，但价格却仍步步走高，当然来自源源不断的需求，而买房子如果不是拿来自己用或租给别人，而是等着卖，那么即使空着也没关系。因此整个关键在于为什么有那么多人对房地产有投机性需求，总相信自己买的房子必会有人以更高价接手。这就好象老鼠会一样，但万一自己是那最后一只老鼠呢？结果是手中的不动产真的成为不具流动性的财产了。对总体经济的影响呢？去年全省余屋有 120 多万户，每户以 300 万元计算，空屋的价值有 3.6 兆元，跟我们以美元汇率一比 30 计算的外汇存底相当。很难想象事情怎么会这样。成因为何？
不外乎是列几个因素。
(1)持有房屋的成本非常低，表示即使没有人住也没关系。我们国家的土地税制非常不合理。虽然说地价税率是按国父中山先生认为颇合理的1%来计算，但它的税基申报地价，却是公告地价的八成。公告地价又只有公告现值的二成至二成五；而过去土地价格飙涨时，公告现值又只有市场的一半到八成。如果是自用住宅，那么整个税率还可以再打八折，只有原地价税的二成。这样算下来我们的房地产税赋实在是低得可以，君不见有多少土地、空屋任其荒芜，不卖就是不卖，因为房屋上涨利益实在太大，而且土增税还可以用各种方法规避，难怪有好长一段时间最好的投资方法就是买地、买房屋。
(2)农地不当管制，造成土地稀少假像，间接促成地价上涨。根据民国 85 年经建会资料，当时全台湾土地有63% 是山林保育地（不能，也不应开发），农地占 25 %，住宅与商业用地只占3.08%。谁说台湾地狭人稠，果真如此，那是我们把可用土地都划给农业使用了！如果规划得好，让出十分之一的农地，你我生活土地使用面积可增加三分之二，但是我们为什么把情况搞得这么糟
(3)过去国人有钱时，不像今天有那么多样的投资工具。太多的钱追逐太少的东西，那样东西的价格一定变得很离谱，股市与房市不都如此。最后也许有人会说，都怪国人把资金移到国外去了，如果资金都留下来，那个泡泡还会继续长大吗？唉，日本资金外流没我们严重（我们还有许多流入的外资呢），但房价跌得比我们凶，又怎么说呢？这样看来，要解决国内房地产问题还真不容易。

台湾当时房地产价格飙升的一个解释

我认为薛琦对这问题的逻辑有很大的问题，民众成本太低?? 农地不当管制??过去投资标的太少??个人觉得满好笑的。
事实上，泡沫这两字已经被过渡滥用。何谓价格的泡沫？亚当史密斯所说的“一只看不见的手”难道失灵了吗？以我的观察，市场上绝大部份对这类问题的答案都是事后马后炮，显少真正点到重点，甚至大部份这些问题的分析都是建立在错误的理论上。反正结果已经确定了，事后找的答案怎么看都有道理。
根据史可生在大审判中指出，美国1930年代的经济大崩盘，所有经济学家中只有奥国经济学派准确预测出。在崩盘前几年米赛斯被某家银行邀请担任总裁，他婉拒的理由是，他并不想留下臭名；而海耶克在26、27年就已经呼吁经济是个大泡沫。在经济大好时，你根本找不到不好的经济数据，因为关键不在这。Soros有句话足以涵盖，“经济历史是由一幕幕的插曲构成，它们都是奠基于谬误与谎言，而不是真理。这代表赚大钱的途径。我们仅需要辨识前为错误的趋势，顺势操作，并在它被拆穿以前及时脱身”。大部份人都不懂上面所说的真正意思，因为这是个凯恩斯的时代。凯恩斯让政府有足以令人说服的理由来掌握权力，说白话点，当政府利用升降息来控制货币，并干预汇率，我们就是个处在一个虚假与谎言的环境中，不论它看起来是繁荣或者萧条的。多数人已经忘了，利率和汇率本来就是市场的一部份，它本身也有供需也会自动调节。但是曾几何时，政府的权力已经大到可以用人为方式试图控制整个经济。别忘了，金融风暴时，东南亚各国最后放弃以高利率紧盯美元的联系汇率，改为自由市场的浮动汇率，正是警告政府想要人为控制汇率的后果。现在被媒体所称的低利率时代来临，不是政府制造出来的吗?!低利率造成货币贬值，政府为了刺激出口而降息不惜牺牲全体大众的利益，却没人知道政府才是凶手。
十多年前的台湾经济，本质上和美国1920年代的大繁荣是一样的，都是在经济良性发展的情况下再被政府创造出来的通膨货币所过渡驱动。当金本位被放弃后，过渡的信用扩张就已经成为无法避免的宿命，因为政府不是上帝。许多人根本无法想象经济繁荣却物价下跌的情况。当科技越来越进步会让消费者的价格越来越便宜，计算机售价半年内可以降40%的情况下；一只铅笔用了斯里兰卡石墨、俄勒冈木头、油菜仔与氯化硫做的橡皮，只要5元不到；世界贸易不断找寻更低成本制造时，甚至“供给过剩”已被随时挂在嘴边的同时，何以民生物价每年却以“缓和的通膨”成长??答案太明显了，这就是政府一手创造出来的。央行的职责在打击通膨，讽刺的是，他却无法不用通膨的手段刺激经济，当刺激后造成不能忍受的通膨，再将市场资金抽回。这才是真正主因。
来看看台湾房地产是如何涨起来的，在民国74年-76年上半年，代表狭义货币供给额的M1b年增率，几乎每个月都加速成长甚至在整个75年间的年增率持续在30%-55%。对照这10年来显少几个月会超过20%来看，可见当时市场资金有多浮滥，市场资金浮滥的最大关键就是央行。央行利用法定银行体系准备金的方式来控制整体市场资金，当央行要创造货币时，就降银行的贴现利率或者在公开市场买进证券。就准备金的角度而言，央行本身就已经是在制造通膨，因为当银行向央行贴现时，央行只不过以自己的名义做担保开一张支票就算数，甚至常常是直接印钞票支付。在米赛斯理论中清楚指出，由信用扩张所驱动的经济繁荣必定会造成物价不断攀升。
首先央行因为增加银行的准备金，所以银行体系就可以原来的存款水准但制造更多的放款。此时生产者会先得到额外的资金，资方一些原本不可行的计划现在得以因此额外放款而实行，于是生产者物价会因生产者的需求增加先上扬。于是劳动市场就业增加，消费需求也将增加，故消费者物价跟着上扬。企业界看到物价上涨非常高兴以为是需求增加，故增加更多的供给和从事更多投资，银行又提供更多的放款，物价更进一步再上扬。消费者发现东西越来越贵，当这趋势越来越明显时，民众就会出现囤积实物的倾向，开始步入恶性通膨的后尘。于是市场资金将流向最足以对抗通货膨胀的对象，像股票、房地产、黄金等。于是房地产、股市狂飙，当银行提供更多货币时，此繁荣就将持续，此时正是所谓的的经济大繁荣时期。但同时且不幸的，原本社会的资本财将被不当的(因为此乃货币过渡驱动)消耗更多，也就是说，此时的经济在繁荣的同时已经被伤害。(崩盘后再更进一步加深的伤害)
当政府体会到通膨已经发生时，为了避免通货膨胀对国家经济造成更严重伤害，于是开始升息抽回准备金将市场资金抽离，经济扩张结束。在民国76年-79年，央行连续非常快速的将市场资金抽回，货币供给年增率大幅下降，同时在政策上像是郭婉容事件也同步进行，也宣告在此时期飙涨的股市、房市将告一段落。在股市、房市回跌的过程，代表的是价格将恢复正常水准，因为过去的高点只是个货币扩张所建立的泡沫。同时，股价与房价的下跌将会伤害经济，建商许多在市场资金充沛时所已兴建好来不及卖，或在兴建中，却因银行体系紧缩银根后无法再继续，所造成的财富浪费；亦或民众的财富、储蓄浪费或消费在不合理的泡沫上，整体经济被伤害是必然结果。但是，价格的下跌是不可避免的，因为这是恢复市场正常运作与供需的必要过程，经济在此时才得以沉淀。价格下跌的越快，市场就能越快的恢复正常。
台湾在意识到泡沫已形成之时，快速将资金抽回，所以虽然伤害已造成但进一步的伤害会被抑制，经济也能较迅速恢复元气；反观日本，在货币大幅供给下房地产狂飙、股市上了3万8千点后，政府未能紧缩银根却仍然让货币持续宽松，甚至以更大的赤字与负债试图刺激经济，这是日本最大的致命伤，因为大量资源与财富被消耗在慢速消退的泡沫中。值得一提的，房地产价格涨的慢也跌的较慢，房市景气恢复也不易的原因之一是房地产并无法放空。

本文是转帖，我虽然不懂得其中的道理，但是，我却记下来了：

1.经济体系的波浪状变动，在经济萧条【衰退】之后又是经济繁荣，这是不断尝试扩张信用而降低市场毛利率的必然结果。以扩张信用带来的经济繁荣，绝对无法避免最后的崩解。唯一的选择仅有：自愿放弃进一步的信用扩张而使危机较早到来，或是稍后等待整体货币的全然瓦解。
2.当政府体会到通膨已经发生时，为了避免通货膨胀对国家经济造成更严重伤害，于是开始升息抽回准备金将市场资金抽离，经济扩张结束。
3.宣告在此时期飙涨的股市、房市将告一段落。价格的下跌是不可避免的。

我相信房价还会涨，因为央行大闸放水，洪水般的钞票会淹没世间所有的东西，无论是房地产、股市还是食用油、自来水，直到钞票淹没了大众的鼻息，到了窒息的时候，央行关闸，繁荣告以段落，经济才能沉淀~~


【 · 转贴 永结同心 只看该作者(-1) 2009-12-16 08:47】 【 · 原创: 无踪短刀 只看该作者(-1) 2009-11-23 20:23】

日本东京1989年泡沫前夕，GDP一度达到5万亿美元，曾接近美国经济的三分之二,当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。到1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价,一般工薪阶层即使花费毕生储蓄也无力在大城市买下一套住宅，能买得起住宅的只有亿万富翁和极少数大公司的高管.
后泡沫破裂,1991年后，随着国际资本获利后撤离，由外来资本推动的日本房地产泡沫迅速破灭，房地产价格随即暴跌。 到1993年，日本房地产业全面崩溃，个人纷纷破产，企业纷纷倒闭，遗留下来的坏账高达6000亿美元。
从后果上看，20世纪90年代破灭的日本房地产泡沫是历史上影响时间最长的一次。这次泡沫不但沉重打击了房地产业，还直接引发了严重的财政危机。受此影响，日本迎来历史上最为漫长的经济衰退，陷入了长达15年的萧条和低迷。
20年过去了，日本经济至今也未能彻底走出阴影。 人们常称这次房地产泡沫是 “二战后日本的又一次战败”，把20世纪90年代视为日本“失去的十年”。
目前GDP相当于美国三分之一的中国，地产是美国的110%,与日本泡沫最强时相比，相当于其65%的泡沫度，处于泡沫的加速期（相当于日本的1985年的情况）。从1986年到1989年，日本的房价整整涨了两倍。日本的房地产价格大概是1993年达到峰值的，比股市晚了数年，但也跌得更惨。现在不少房地产的价格大概相当于峰值时的1/6左右。